中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。

赛轮轮胎(601058)

事件

公司发布2019年中报：

报告期内公司实现营收70.92亿元，同比+8.03%；实现归属母公司净利润5.07亿元，同比+59.34%；扣非后净利润4.81亿元，同比+65.31%。基本每股收益0.19元。与此前业绩预告披露情况相符。

简评

越南工厂产能发挥较好，量价双升促收入同比提升

公司越南工厂（半钢产能1000万条、全钢产能120万条）已经全部达产，同时越南工厂非公路轮胎于18年达产产能新增2.2万吨，越南工厂新达产产能发挥较好，促报告期内销量不断增加。

报告期内，公司共实现轮胎产量1870万条，同比+2.3%；实现自产轮胎销量1888万条，同比+3.9%。

价格方面，报告期内公司自产轮胎销售均价337元/条，同比+13.8%。

量价双升的背景下，公司自产轮胎实现收入63.6亿元，同比+18.2%。

此外，公司还通过子公司经销上市公司合并报表外其他企业生产的轮胎产品，报告期内实现轮胎贸易收入5.17亿元，同比-42.7%。

原材料成本下降，毛利率22.18%创新高

报告期内，公司原材料成本整体较上年同期有所下降，其中天然橡胶活跃合约结算价，2019年上半年均价11854元/吨，较2018年上半年的13059元/吨同比-9.25%。

单季来看，公司采购主要原材料合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等Q1、Q2采购价格均同比呈现不同程度下滑，仅Q2单季天然橡胶采购价格同比小幅增长。原材料成本的有效下降也导致公司整体的盈利水平有所提升，报告期内公司实现毛利率22.18%，创上市以来新高。

期间费用率整体保持稳定

期间费用方面，报告期内公司发生销售费用4.26亿元（同比+4.78%），费用率6%；发生管理费用2.26亿元（同比+37.49%），费用率4.83%，主因本期确认股权激励费用导致；发生财务费用1.29亿元（同比-4.66%），费用率1.82%。期间费用率合计12.65%，同比+0.35pct，整体保持稳定。

19、20年为在建产能投产集中期，产销量增长望持续

未来两年，公司仍有在建产能面临逐步投放，其中：2019年越南工厂非公路轮胎将新增投产1.5万条；2020年青岛工厂非公路轮胎将新增投产3.1万条，越南合资工厂全钢将新增投产240万条；到2020年底，东营工厂半钢将新增投产700万条（由原披露2019年延至2020年底）。在建产能全部投产后，公司总产能将达到5511万条，公司产销量有望持续保持增长。

拟以自有资金回购股份，用于后续股权激励计划

公司公告拟以自由资金回购股份，在回购价格不超过5.3元/股的条件下，回购股份数量不低于1亿股，不高于1.35亿股，回购股份数量上限为总股本的5%。按回购数量上限1.35亿股及回购价格上限5.3元/股测算，预计回购资金上限为7.155亿元。公司回购股份拟用于实施股权激励计划，将能统一公司、员工、股东利益，有利于提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信心，维护公司在资本市场的形象，促进公司长期、持续、健康发展。

行业集中度不断提升，优质龙头将显著受益

公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业，目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列，目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂，在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心，轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，轮胎行业集中度面临不断提升，在此过程中我们认为行业内的优质龙头将显著受益，考虑到公司近两年逐渐面临的在建产能投放，我们预计公司2019-2021年净利润分别为10、11.4和12.9亿元，对应PE分别为10、9和8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

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